金融海嘯與全球債務 - 沒有夢想的泡沫年代

在金融海嘯前，許多人曾樂觀地估計，美國次貸所引發的經濟衝擊，將僅限縮於美國或歐洲等先進國家，也僅限於金融面衝擊，因為，在 2008 年 9 月前，亞洲各國生產及出口都仍然持續創新高。但隨著雷曼兄弟投資公司宣布破產，衝擊瞬間襲捲全球，層面也從金融面蔓延至實質消費及投資行為。

文 / 龔明鑫 | 責任編輯 / 易俊宏

全球金融海嘯中的亞洲/台灣處境

2008 年的金融海嘯之所以稱為「海嘯」，主要因為全球景氣在 2008 年的上下半年呈現截然不同的態勢。尤其在 2008 年 9 月中旬美國雷曼兄弟公司破產後，全球金融信心崩潰，美國股市道瓊指數一舉摜破 2008 年過去 6 年來的 9,500 支撐點，全球股災再起，消費投資遽降，並蔓延到國際貿易部門。

台灣 9 月份工業生產也開始轉為負成長，而對外貿易趨緩，出口出現負成長，政府也開始大幅度地推出貨幣及財政政策，包括調降存款準備率、降息、股市護盤、減稅、擴大公共支出等措施。

但這些措施，都無法扭轉後續工業生產的持續減少，出口衰退幅度的持續擴大。全球金融海嘯起於美國及亞洲間金融及貿易的失衡，金融受創，貿易焉能不受影響。

過去亞洲以低匯率低價商品銷至美國，美國初期還能以服務及智財商品作為交換，但以過去中國出口每年 20% 甚至 30% 的成長幅度，而 2001 年 ICT 泡沫破滅後，美國哪還有那麼多的服務及智財可供交易，最後可供交換的便只有借據（債券）及所虛構出來的各式各樣的金融商品。

這就是我們看到金融海嘯前，美國經常性貿易大量逆差、美元及金融商品氾濫、及低儲蓄的情境，相反地，亞洲卻擁有大量的貿易順差、擁有最多的美國資產、超高的儲蓄率。

泡沫經濟埋下金融海嘯遠因

在金融海嘯前，許多人曾樂觀地估計，美國次貸所引發的經濟衝擊，將僅限縮於美國或歐洲等先進國家，也僅限於金融面衝擊，因為，在 2008 年 9 月前，亞洲各國生產及出口都仍然持續創新高。但隨著雷曼兄弟投資公司宣布破產，衝擊瞬間襲捲全球，層面也從金融面蔓延至實質消費及投資行為。

最後在全球同步動用有史以來最大規模救市的財政及貨幣政策，才使金融重新運作，及恢復投資與消費。或許許多人會覺得失落與悵然，怎麼號稱 1930 年代以來，最嚴重的經濟危機，卻不過如此而已，對於全球經濟成長衝擊甚至比不上先前的網路泡沫破滅。但這些人卻未曾想過，為了度過此一次危機，我們卻必須花往後好幾十年的時間來償還財政透支。

我們可以再回顧一下，2008 年金融海嘯之所以有排山倒海之勢，就是為了解決網路泡沫破滅，而造就了另一個更大泡沫。因此，當在政策加持下 2009 年小幅衰退，以及政策不退場下 2010 年的誇張成長，就我個人而言，反認為不安，這些因為政策所產生的扭曲現象，終會在未來不知什麼時候付出代價。

景氣榮景或國債危機？歐亞經政大不同！

更糟的是，當政策無法持續時，景氣卻可能仍無法自主運作，首先歐元區便發生這樣的現象，許多南歐國家在大一統強勢歐元的幻覺下，根本無法達到國際貿易平衡，而必須不斷發債借錢軋平，而因應金融海嘯本已是強弩之末，終使這些國家產生主權債務危機。

歐債問題所造成歐元區經濟復甦能力的弱化，已是預料之中，不過，當美國經濟復甦力道也開始被質疑時，那麼全球景氣就得被重新檢視，包括就業、採購經理人指數（PMI）、耐久財訂單等等指標，不如預期下，聯準會（Fed）主席布南克的中性偏弱，低利率政策延至 2014 年底，也就不足為怪。

現在情勢，又回到金融海嘯前，當美歐日景氣能見度不高情形下，亞洲及新興國家景氣能否與其脫鉤呢？亞洲及新興市場陸陸續續也開始有負面訊息出現。例如，去年高達兩位數通膨的印度，得不斷升息以穩定通膨；俄羅斯景氣本就因油價而載浮載沈；而原本眾所厚望的中國，也顯示新增人民幣貸款明顯減少，貸款數據減少，除了反映對房市的抑制效果外，也連帶反映對耐久性消費財需求，包括家電及汽車都產生銷售成長趨緩的現象。

我們可以概括來看，經濟不景氣是否真的完全脫離？恐怕還需等政策退場後才算數。就是因為政策仍不斷地介入，所以使得景氣如此撲朔迷離。如果說金融海嘯是因為民間的貪婪，及政府的怠忽，那麼政府就正把未來的資源拿來填補現在貪婪的破洞；因此，就短期而言，各國的經濟表現，仍視各國政府花得起多少錢。不過，從長期來看，今天花的錢，終得在來日付出代價。

投資未來或是債留後世？

通常，我們談經濟景氣，可區分為短中長期景氣循環，而其觀察指標各有不同，短期觀察重點為存貨變動；中期主要指標為設備投資及技術革新；而長期重點則在於建築及房地產。目前各國政府除了減稅或補貼方式，促進消費及投資，以去化存貨外，更利用極度寬鬆的貨幣環境，希望促使中期景氣提前到來，並延緩長期景氣弱化時程。

在中期技術革新上，金融海嘯前，大部分的技術前瞻預測機構，均預測新能源真正廣泛運用的時間會落在 2015 年之後，但在美國政府帶頭鼓吹下，再加上超低的資金成本，使得實際效益還未實現，但卻已把未來的利益提前實現或偷走了，比亞迪的泡沫不就建構在美國資金及中國市場夢的基礎上。

而在長期的房地產上，低利率已成為支撐房價的唯一因素。因此，總結來看，若問未來的景氣如何？端看以這種犧牲存款者及後代利益，輸血支撐的泡沫價格，還能撐多久？還剩多少正當性？

在面對全球熱錢狂潮的大賭局，台灣該如何面對？單純做莊，賺點佣金？還是自己也下海賭一把？顯然，這都不是什麼好的因應之道，因為資金潮一過，又回到灰姑娘原形。

因此，還是得想個辦法，讓資金潮留下帶不走的痕跡，要炒股就炒吧，但是如何引導把籌資來的錢投入下一世代的產業技術與創新，恐怕政策得傷點腦筋；同樣地，要炒樓，政府大概也難擋，不過，倘若可以把此資金，導引到都市更新，提升住宅品質，政府也得想些辦法。

資金潮過後，如果可以讓台灣產業創新能力翻兩番，也可以讓一般庶民改善居住品質，那麼，資金潮的來去，才不致成南柯一夢。

* 圖片來自 :  Vector Portal