【陳錦稷專欄】中國金融系統性風險的關鍵時刻

十九大後，中國金融系統性風險仍高，甚至有崩潰的危險，預料將加強去槓桿、去產能、去庫存等政策執行力道，避免泡沫經濟破裂出現「明斯基時刻」。十九大期間，中國人民銀行行長周小川在金融系統代表團會議中提到：「在繁榮的時期過於樂觀，會造成矛盾的積累，到一定時候就會出現所謂『明斯基時刻』，這種瞬間的劇烈調整，是我們要重點防止的。」

這番話，明確警告投資者過高的負債或是過度的投機行為，將使金融體系出現系統性危機。
美經濟學家明斯基（Hyman Minsky）認為，金融市場具有內生不穩定性，景氣繁榮階段帶來過度樂觀的市場氛圍，導致過高的負債推升過高的投資。一旦投資者現金流量吃緊，無法償還債務時，必須降價拋售投資標的，導致資產價格系統性爆跌，出現「明斯基時刻」（Minsky Moment）。
從全國金融工作會議，到人行發布「中國區域金融運行報告（二○一七）」，守住不發生系統性金融風險，顯然是當前中國金融政策的底線。但中國經濟仍持續面臨外人投資減緩、資本外流，且債務占國內生產毛額（ＧＤＰ）比重仍然不斷攀升。根據渣打銀行資料，中國整體債務占ＧＤＰ比重由二○一一年底的一九四％，攀升到一六年底的二六四％，且債務多數來自非金融的企業部門，占ＧＤＰ比重高達一三七％，家戶單位也達四五％。預計到二○年，整體債務占ＧＤＰ比重將接近三○○％。

國際信評機構穆迪（Moody's）率先將中國主權債信展望下調至負面，理由包括：政府債務上升、資本外流導致外匯儲備下降、改革推進不確定性等。今年五月穆迪進一步調降中國信評，由Aa3降至A1，為三十年來首次調降。

另一信評機構標準普爾（Standard & Poor's）也在九月將中國主權債務信評調降，由AA-降至A+，展望也由「穩定」轉為「負向」。顯然中國信貸持續強力成長，經濟和金融風險升高，債務對ＧＤＰ占比快速攀升，中國金融體系面臨系統性風險。

可預見十九大後領導班子政權更穩固，維持去產能、去庫存的經濟政策，並將強化政策執行力道。一方面抑制債務過快成長，另一方面也藉由「人民幣國際化」、「債券通」等政策開放債券市場，並以增加全球經濟體系的交易與流通方式，輸出債務，提高外人持有債務比重。

中國是行政管制力很強的國家，但政策一再強調財務去槓桿，民間債務成長卻又快又急，尤其是房地產市場仍有泡沫化的高度疑慮，稍有不慎恐釀成金融體系的系統性崩潰。強化風險控管與去槓桿的政策執行力道是可以預見的政策方向。明年兩會後決定人行繼任行長，也將是明斯基時刻的重要關鍵。

照片來源:Jing Shan Park