【陳錦稷專欄】台灣經濟將出現「尾巴搖狗」危機

台灣IPO家數減少，中國台辦鼓勵台商赴中上市櫃。過去台灣總部接單、中國工廠生產的跨國營運模式，隨工廠獨立掛牌，依賴模式反轉，出現尾巴搖狗現象。《日本經濟新聞》指出，台灣去年首次公開募股（ＩＰＯ）家數減少，成為隱憂！日經分析，中國台辦鼓勵台資企業赴中上市，加上本土產業日漸空洞化、產業缺乏新舊間有效更迭，都是ＩＰＯ家數減少主因。

根據證交所與櫃買中心資料，二○一七年台灣上市、櫃新掛牌家數共四十二家，創四年來新低。

ＩＰＯ家數減少背後，反映經濟問題。既有產業趨於成熟，新產業更迭不夠是主因。台灣中小企業習慣接國際大廠訂單，雖成功打入國際供應鏈，但國內未能上下游垂直整合，只能當隱形冠軍，而非上市櫃而享受資本市場中股價的肯定。

有論者認為中國資本市場本益比（P/E Ratio）較高，取得資金容易，吸引台商赴中掛牌，降低在台灣ＩＰＯ誘因。根據金管會去年十一月資料，上海證券市場本益比十八．一一、日本十九、香港十五．九一、新加坡十一．一四、韓國十四．○六、 紐約S&P500本益比二十三．二五。去年底台股上市股票本益比十五．六六，仍比韓國、新加坡高，且櫃買市場本益比達二十九．三二，更比一六年二十七．六九略有提升。

本益比並非上市櫃家數減少主要原因。一來台灣本益比與股價淨值比（P/B ratio）尚屬合理，現金股利率高，與歐美已開發市場相近而優於其他亞洲市場。再者，台股成交值周轉率隨成交量放大而提升，股票市場交易熱絡。台股吸引國外退休基金、保險資金等法人機構投入。次級市場運作健全，並非初級市場掛牌家數減少主因。最後，雖然也有上市櫃公司考慮在台灣下市、櫃，改到中國股票市場掛牌，但也衍生有被大型中資企業併購，失去公司經營權的風險。

真正要留意的是，影響台商赴中掛牌決策背後的政治因素。

日經報導，國台辦鼓勵台資企業在中國上市，除了潛藏以商逼政的統戰動機外，更反映台商將生產基地集中在中國的政經風險。

台商過去的跨國經營模式，以台灣營運總部接單、中國生產再行銷全球。如今隨在中國的工廠擴大而獨立上市櫃，不但有失去經營權風險，更因倚賴模式反轉（Reversed dependency model），讓過去台灣總部猶如狗搖尾巴般指揮工廠運作，如今反倒出現「尾巴搖狗」（The tail wags the dog）現象。

此外，更應留意已在台灣上市的母公司，逐漸將海外子公司獨立在中國掛牌。如中國子公司回頭影響在台母公司決策，這尾巴搖狗背後的政治統戰目的更令人擔心。台灣經濟「尾巴搖狗」危機，已成國安層次風險。

照片來源:gabriele82